艾迪精密：液壓件業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)拐點(diǎn) 增組合花盆持半圓花盆評(píng)級(jí)——廈門寶振科技

    投資要點(diǎn)：
破碎錘龍頭液壓件新秀，高增長與高盈利能力并存。艾迪精密是國產(chǎn)液壓破碎錘特別是中大型液壓破碎錘龍頭，經(jīng)過15年的技術(shù)積累，公司相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)形成較為明顯的技術(shù)與口碑優(yōu)勢。公司資本開支節(jié)奏良好，2017年1月上市凈募資2.46億元，在技術(shù)優(yōu)勢的技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，2017年實(shí)現(xiàn)營收6.41億元、歸母凈利潤1.40億元，同比室內(nèi)植物墻+76%。公司盈利能力突出，隨著液壓件業(yè)務(wù)的逐漸成熟與破碎錘產(chǎn)品的大型化，公司盈利能力不斷提升，2017年凈利率達(dá)21.78%，2018Q1進(jìn)一步提升至23.55%。
破碎錘滲透率提升與公司市占率提升雙保險(xiǎn)，預(yù)計(jì)公司破碎錘業(yè)務(wù)3年CAGR43%以上。
三大方向支撐破碎錘市占率提升：1）民爆管控與環(huán)保要求導(dǎo)致礦山使用炸藥進(jìn)行一次破碎的傳統(tǒng)方式難以為繼，重型工程挖機(jī)配裝重型破碎錘進(jìn)行一次破碎成為重要途徑，有望帶動(dòng)重型破碎錘滲透率從2017年的25%左右提升至35%左右；2）中型挖掘機(jī)配中型破碎錘進(jìn)行礦山二次破碎強(qiáng)度提升，帶動(dòng)中型破碎錘更新時(shí)間縮短20%-30%，棚改等城市改造工程進(jìn)一步拉動(dòng)中型破碎錘配錘率；3）小型挖機(jī)配裝小型破碎錘實(shí)現(xiàn)對(duì)人+風(fēng)鎬的替代，進(jìn)行城市綠化改造、管網(wǎng)修繕，鄉(xiāng)村道路修繕等作業(yè)，有望帶動(dòng)小型破碎錘滲透率從2017年的15%提升至2020年的25%。2年市場空間有望提升43%：根據(jù)我們的測算，在滲透率提升與更新頻率提升的雙重作用中卉容器下，國內(nèi)破碎錘市場空間有望從2018年的72億元鞍式花盆提升到2020年的103億元。公司有序擴(kuò)產(chǎn)維持破碎錘業(yè)務(wù)高增速：艾迪精密破碎錘在技術(shù)水平與市場口碑上居于國內(nèi)領(lǐng)先地位，在前裝與后裝市場均有良好的品牌形象與需求彈性，公司有序擴(kuò)產(chǎn)有望帶動(dòng)破碎錘產(chǎn)品市占率進(jìn)一步提升，我們測算認(rèn)為公司破碎錘業(yè)務(wù)3年CAGR有望達(dá)到43%以上。
液壓件需求放量與技術(shù)突破有望共同推動(dòng)進(jìn)口替代，公司液壓件業(yè)務(wù)成長后勁足。目前國內(nèi)工程機(jī)械特別是挖機(jī)高端液壓件主要被川崎、博世力士樂、KYB等外資廠商壟斷，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品長期難以進(jìn)入20噸以上挖機(jī)前裝市場，高端液壓件行業(yè)處于進(jìn)口替代初期。公司液壓件業(yè)務(wù)立足后市場，進(jìn)行了長期的技術(shù)探索與應(yīng)用修正，以相對(duì)較低的研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)了有效的技術(shù)突破，是制造業(yè)“累進(jìn)式創(chuàng)新”的典型代表。近期，公司液壓件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了向20噸挖機(jī)前裝高端市場的突破，得到了國內(nèi)大型主機(jī)廠的認(rèn)可，高端化進(jìn)口替代再上臺(tái)階。國內(nèi)工程機(jī)械液壓件年化空間超200億元，我們測算得后市場空間年化約20億元，公司2017年液壓件合計(jì)營收2垂直綠化.44億元，相對(duì)市場空間廣闊。
估值與評(píng)級(jí)：首次覆蓋，“增持”評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)主業(yè)液壓破碎錘市場空間3年有望增加43%，對(duì)標(biāo)成熟行業(yè)公司市占率仍有4倍以上增長空間；公司液壓件業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，累進(jìn)式創(chuàng)新有望不斷帶動(dòng)公司產(chǎn)品從中低端到中高端、后市場向前市場、從少型號(hào)向多型號(hào)突破，液壓件仍有一定的擴(kuò)品類預(yù)期，有望維持較高的成長速度。預(yù)計(jì)2018/2019/2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.37/3.47/4.58億元，對(duì)應(yīng)EPS0.91/1.33/1.76元/股，對(duì)應(yīng)32/22/17倍PE。公司增長確定性強(qiáng)，應(yīng)享有一定的確定性估值溢價(jià)，給與2018年35倍PE，目標(biāo)價(jià)31.85元，對(duì)應(yīng)約8%上漲3319花盆空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若以下情況出現(xiàn)，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)的高速發(fā)展形成一定的沖擊：公司前市場產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重的質(zhì)量問題，我國礦山開工率出現(xiàn)顯著下滑，“棚改”拆遷端被叫停或拆遷量相對(duì)于政策目標(biāo)縮水較大；公司產(chǎn)能擴(kuò)張遇到明顯瓶頸。
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