艾迪精密：液壓件業務進入爆發拐點 增持評級——廈門寶振科技

    投資要點：
破碎錘龍頭液壓件新秀，高增長與高盈利能力并存。艾迪精密是國產液壓破碎錘特別是中大型液壓破碎錘龍頭，經過15年的技術積累，公司相關產品已經形成較為明顯的技術與口碑優勢。公司資本開支節奏良好，2017年1月上市凈募資2.46億元，在技術優勢的技術上實現了大規模的產能擴張，2017年實現營收6.41億元、歸母凈利潤1.40億元，同比+76%。公司盈利能力突出，隨著液壓件業務的逐漸成熟與破碎錘產品的大型化，公司盈利能力不斷提升，2017年凈利率達21.78%，2018Q1進一步提升至23.55%。
破碎錘滲透率提升與公司市占率提升雙保險，預計公司破碎錘業務3年CAGR43%以上。
三大方向支撐破碎錘市占率提升：1）民爆管控與環保要求導致礦山使用炸藥進行一次破碎的傳統方式難以為繼，重型工程挖機配裝重型破碎錘進行一次破碎成為重要途徑，有望帶動重型破碎錘滲透率從2017年的25%左右提升至35%左右；2）中型挖掘機配中型破碎錘進行礦山二次破碎強度提升，帶動中型破碎錘更新時間縮短20%-30%，棚改等城市改造工程進一步拉動中型破碎錘配錘率；3）小型挖機配裝小型破碎錘實現對人+風鎬的替代，進行城市綠化改造、管網修繕，鄉村道路修繕等作業，有望帶動小型破碎錘滲透率從2017年的15%提升至2020年的25%。2年市場空間有望提升43%：根據我們的測算，在滲透率提升與更新頻率提升的雙重作用下，國內破碎錘市場空間有望從2018年的72億元提升到2020年的103億元。公司有序擴產維持破碎錘業務高增速：艾迪精密破碎錘在技術水平與市場口碑上居于國內領先地位，在前裝與后裝市場均有良好的品牌形象與需求彈性，公司有序擴產有望帶動破碎錘產品市占率進一步提升，我們測算認為公司破碎錘業務3年CAGR有望達到43%以上。
液壓件需求放量與技術突破有望共同推動進口替代，公司液壓件業務成長后勁足。目前國內工程機械特別是挖機高端液壓件主要被川崎、博世力士樂、KYB等外資廠商壟斷，國內企業產品長期難以進入20噸以上挖機前裝市場，高端液壓件行業處于進口替代初期。公司液壓件業務立足后市場，進行了長期的技術探索與應用修正，以相對較低的研發投入，實現了有效的技術突破，是制造業“累進式創新”的典型代表。近期，公司液壓件產品實現了向20噸挖機前裝高端市場的突破，得到了國內大型主機廠的認可，高端化進口替代再上臺階。國內工程機械液壓件年化空間超200億元，我們測算得后市場空間年化約20億元，公司2017年液壓件合計營收2.44億元，相對市場空間廣闊。
估值與評級：首次覆蓋，“增持”評級。公司傳統主業液壓破碎錘市場空間3年有望增加43%，對標成熟行業公司市占率仍有4倍以上增長空間；公司液壓件業務持續高速增長，累進式創新有望不斷帶動公司產品從中低端到中高端、后市場向前市場、從少型號向多型號突破，液壓件仍有一定的擴品類預期，有望維持較高的成長速度。預計2018/2019/2020年實現歸母凈利潤2.37/3.47/4.58億元，對應EPS0.91/1.33/1.76元/股，對應32/22/17倍PE。公司增長確定性強，應享有一定的確定性估值溢價，給與2018年35倍PE，目標價31.85元，對應約8%上漲空間。
風險提示：若以下情況出現，可能對公司業務的高速發展形成一定的沖擊：公司前市場產品出現嚴重的質量問題，我國礦山開工率出現顯著下滑，“棚改”拆遷端被叫停或拆遷量相對于政策目標縮水較大；公司產能擴張遇到明顯瓶頸。
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